市场讯息

【巨石研调】 自1946年第一台计算机问世后，1982年计算机开始普及，2000年智能手机被广泛应用，自此全球开启了数字移动的时代。不只食衣住行，连经济活动也被改变。在世界各国纷纷投入资源打造更有效与完善的数字经济环境之际，东南亚却可能超越他国成为未来数字经济圈的新星。东南亚，凭什么可以占据此局C位？   东南亚数字经济规模6年翻3倍 2019年底，Google、淡马锡和贝恩发表的东南亚数字经济报告中指出2019年该区域的数字经济规模已达1000亿美元。其网络经济每年以20-30%的成长速度，其中印度尼西亚和越南的成长率更达40%。预计在2025年，东南亚数字经济规模将翻涨3倍来到3000亿美元。数字金融服务同样飞速成长，预计5年后，在东南亚1/2的消费额是来自数位支付。   凭什么东南亚可占C位？ 1.庞大移动互联网用户 东南亚是世界上移动互联网用户最活跃的地区。根据We are social机构2020年报告数据，东南亚国家网络渗透率多落在67%-88%之间。虽然低于欧美国家，但仍高于中国和世界平均(59%)。网络使用人数快速成长，年增长率8.2%。 2020年全球网络渗透率(数据源：We are social & Hootsuite)   2.网络使用黏着度高 除此之外，东南亚各国用户上网时间也比世界平均还要久，前10名国家中，就有4个东南亚国家。其中菲律宾是更全球个人上网时间最久的国家，平均每天花9小时45分在网络上，高于世界平均的6小时43分。 2020年世界各国平均每日使用网络时数(数据源：We are social & Hootsuite)   3.移动装置上网是主流 在所有互联网装置中，行动装置是大众最爱使用的工具。行动连接最活跃的地区为南非、东欧和东南亚。世界使用手机上网时间最久的前五名国家，东南亚就占3名，分别是菲律宾、泰国和印度尼西亚，马来西亚第12名，越南和新加坡亦排名在世界前30强。而这些国家人民甚至超过一半的时间都使用手机上网。 2020年世界移动装置链接与人口比(数据源：We are social & Hootsuite) 2020年全球使用移动上网时间(数据源：We are social & Hootsuite)   4.数字经济与数字金融使用度高 行动装置的高度普及和高网络黏着度，使东南亚民众高度接受电子商务和数字金融。在印度尼西亚，高达近9成民众曾在在线购物过，世界排名第一；泰国和马来西亚分列第二名和第五名。而在金融服务方面，则是泰国占全球榜首，65%泰国人每月使用银行和金融app。马来西亚占居第8名。   环境优势与经济潜力，助东南亚未来数字经济圈成型 东南亚本身即具备人口红利及下一个市场工厂的经济优势，再结合其拥有世界最佳的数字使用习惯与高黏着度，将使本已东南亚蓬勃发展的数字经济和金融市场逐渐融入生活中的各方面。在经济与环境双重优势之下，东南亚将有望成为未来数字经济圈，成为全球数字经济最活跃与发达的地方。    

【巨石研调】 和2003年SARS时期相比，今年的新冠肺炎造成的经济衰退更胜之前。中国优秀的抗疫表现，和快速恢复的经济力道，使其被誉为疫后复苏第一国。中国经济开始复原，但世界其他国家却仍陷在疫情肆虐的泥沼中，需求停滞。身为世界工厂的中国应对现今的经济手法将和过去不尽相同。   全球经济停滞 世界消费市场需求放缓 全球经济因为新冠病毒的停滞已经历经半年，诸多国家尚在奋力与病毒对抗，无法重振经济。民众也因封城锁国，以及就业环境的不确定，大幅降低消费需求。根据国务院年初发布的讯息指出，2019年中国进出口顺差.92万亿元人民币，较前一年扩大25.4%。身为世界工厂、出口顺差的中国势必受到影响，政府想恢复往日出口额尚有一段漫长的距离。所幸中国内需市场庞大，提振内需成了刺激国内经济的良方。疫情会持续多久无人知晓，面对不明朗的情势，中国政府采取长期货币政策迎接创造经济动能的挑战。 中国-进出口vs.贸易差额 (数据源：财经M平方)   货币政策四箭齐发，长期刺激国内经济 降息让利 两年来，中国央行已降准10次，释放流动性约8万多亿元。央行已在去年停止使用1 年期基准利率，于今年采用LPR(贷款市场报价利率) 以驱使企业下调贷款利率，让利率自由化。2020上半年LPR已降息两次，市场预估下半年亦将维持与上半年一样的力度。增加市场货币流动性。   再贷款再贴现 2020上半年中国央行共推出1.8万亿人民币的再贷款再贴现额度，含3000亿再贷款、5000亿再贷款再贴现、1万亿再贷款工具。6月的4000亿再贷款额度将为众多小微信贷企业提供零成本资金，预计可让利约108亿元。透过再贷款再贴现，中国央行可随时缩表及扩表，实时调控，不让资产负债表失控，保留政府调节市场的空间。   贷款应延尽延 央行扩大对小微企业信贷的支持，推出「中小微企业阶段性延期还本付息政策」，让今年底到期的小微代款最长可延至2021年第一季付息。其他中小微型企业和外贸企业如有困难，亦可和银行协商延后还款或付息。帮助众多中小企业渡过难关，免因债务而破产倒闭。   降低银行收费 中国人民银行亦要求银行降低相关规费，减少企业使用金融服务时的成本。预估有1000亿人民币的让利空间。   击破套利，确保政策直达性 货币政策的利多容易产生套利空间，进而吸引企业从中进行金融操作获利。一旦多数企业仅将之运用在资金操作，而非实质地投注于企业生产力，会使直达性货币政策施行效果大打折扣，亦可能造成另一波的金融风险。因此在5月和6月央行陡升短期利率，破除套利空间，确保政策成效。   中国央行一连串的货币措施，预估可让利企业约1.5万亿人民币。不但有效刺激市场经济活动，亦给遭受财务困难的企业缓解资金压力，渡过难关，亦保持人民币在市场上充裕也合理的流通。相较他国一昧的QE大撒钱策略，中国央行收放得宜的长期货币政策，将帮助国家经济面对全球市场的不确定性，亦有助中国重新站上往日荣景。

外贸新路线 放眼全球疫情持续肆虐，即便中国国内疫情控制得宜，消费状况也逐渐回暖，但整体国际贸易仍持续承受疫情带来的冲击。官方发布支持出口转内销的最新政策，希望借镜2008年金融海啸后，中国的汽车下乡与家电下乡系列政策重新复制，将过去外销欧美的产能转向国内市场，以应对疫情带来的外贸困境。然而时空环境背景不同，政策构想是否能有效推动，仍待时间及实体经济的发展来响应。   出口转内销 面对这样的困境，中国官方提出的出口转内销应对方。回顾过去2008年金融海啸，中国外贸面临类似困境，大量订单短时间消失，国内大量制造业产能遭到闲置。当时国内经济面临双位数的极高成长阶段，且国内实际上并没有受到太大的金融冲击，加上民间消费及投资水位极低，成长想象空间大，因此政策推行算很成功。然而不管过去或现在，整个转换过程充满未知和冲突，首先企业面临国内外不同的市场规则，例如外贸企业长期按订单生产，缺乏国内市场营销经验和专门的团队，品牌国内认知度不高，市场结算模式也有差异问题，内销通常采取赊销模式，先拿货而后付款，外贸企业的情况则不见得是如此。有鉴于此，国务院官方也出台多项支持政策，包括简化产品认证、企业办税程序、鼓励金融机构提供保单融资业务及加大流动性资金贷款等信贷支持。   国内企业的独特困境 这波疫情国内制造业是最受打击的产业其中之一，尤其是过去所谓两头在外，大进大出的企业。过去中国刚开始开放改革时，制造业企业普遍采用的经营模式，亦即原材料大量进口，在中国加工后，成品全部运到海外销售。这模式优点是能利用中国廉价的劳动力市场，快速在国际贸易中占据一席之地，同时避免了在国内原物料和内销市场的竞争，而缺点就是中国企业没有自身的品牌之外，整体原物料与销售都是在国外，中国只能在其中获得加工费，成为产业链上利润最少的一个部分。当疫情来临时，这些加工贸易企业，就面临需求端和供给端双向挤压的窘境，原物料进口面临困难，且国际市场需求也明显萎缩，随着全球供应链进口原物料、零组件等断货，真正的生产商供给需求也跟着停摆，被迫让企业在手出口订单被延期或取消，新增订单也跟着下滑，更让这些企业雪上加霜。   市场增量在哪里？ 若从市场的角度来看，当前国内消费市场面临一定程度的供需饱和，大量的外销产品要转向内销产品供应，就势必得新增国内有效需求来去化。中国的消费市场已不像过去有极大的成长空间，各个领域都有国产品牌崛起，出口转内销并不容易，即使成功，也是与国内产能此消彼长，对经济大局提振有限。不过若从经济数据来看，就显得相对乐观，目前中国消费市场就居民消费支出而言，2018年占GDP的比重为38.73%，不仅远低于美国（67.7%），也低于日本（56.3%）和韩国（47.8%），甚至低于印度的居民消费支出水平（59.1%）。   目前要再次提升消费增长可能将碰到中国独特的二元结构问题，亦即中国的M型化财富结构，中国目前约有3亿人口的人均GDP已在2.5万美元以上，但有超过10亿人口的人均GDP在4,500美元以下，其中甚至有超过6亿人口收入在1000元以下。过去高收入族群在过去10年间，成为中国上一轮消费增长的主动力，近2年则有慢慢趋缓的走势。在此同时，中国主要的人口还处于低收入水平，他们的消费需求还没有被释放出来。在目前疫情的危机中，消费想再次接棒外贸，成为驱动经济增长的动力，就需要促使低收入人群向高收入的迈进，而最佳途径之一就是城市化。城市化不仅可以带动区域经济，以维持经济增长。   城市化瓶颈 中国的城镇化数量从1949年的132个扩大到2018年的672个，人口规模从5700万人扩大到现在的8.3亿人，城镇化成为拉动经济增长的重要力量，据统计，2019年全国大陆总人口为14亿，比前一年末增加467万人，其中城镇常住人口8.48亿，占总人口比重为60.60%，年增率1.02%。然而自改革开放以来，中国的工业化让城市化比例率从18％跃升至60％，居住条件和基础设施大幅改善。不过，传统的城市化模式也在近年来遇到瓶颈，包括交通拥堵、污染、房价等问题滋生，生产率增长也显著放慢。此外国内人口逐步老年化，给中国的产业链优势和经济增长前景带来疑问。   2017年美国城市化率是82.06%；2017年英国城市化率是83.14%；2017年法国城市化率为80.18%；2017年德国城市化率是77.26%；2017年日本城市化率是91.54%；2017年中国城市化率是57.96%。   新城市化重点 未来如何打破目前的城市化困境显得格外重要，关键可能在于如何积极拥抱新网络技术，通过云端建设连接紧密的超级都市圈，打造智能城市改善城市承载能力，进而促进人口的自由流动和聚集，以释放生产力达成经济成长目标。首先新的城市化将有先进的交通运输建设，不论是高铁、捷运等系统便利大众交通工具，模糊传统城市乡镇边界，扩大城市化范围与提升效率。再来新一代讯息技术，包括5G、云端、物联网和AI等，所建立的智慧城市将提高城市的承载能力。未来可能的高速通勤列车、智能交通控制系统、共享出行和自动驾驶技术等将能有效提升交通效率，同时能兼顾到环保与节能议题，而日常生活所需的种种，也可能可以透过智能家电或新型无人机完成自动配送。随着时代巨轮的前进，将进一步推动新型城市化概念的推动，也唯有如此，才能让国内的消费能力看到更大幅度的提升，疫情下的政策才能有效率的执行。

全球疫情近1周较上周增加11%，截至7/6 15:30累计11,464,084例确诊病例，其中535,626例死亡。中国大陆北京市场群聚近1周新增10例，6/11-7/5累计335例，6/4-6/29发病，现高风险区为丰台花乡街道。   上周中国总理李克强召开稳外贸专门会议，表示目前外贸环境依然严峻复杂，对此必须有充分估计和凖备。近期虽然防疫物资出口增长，但整体来看，5月份外贸数据持续因各种因素干扰，出口部分由升转降，进口也再创4年最低。虽然中国为第1个复工复产的国家，但随着6月份全球疫情再次升温，加上与印度和澳洲关系恶化，北京的第2波疫情也为农产品进口造成影响，导致原本看似要复苏的经济情况再次蒙上阴影。   全球疫情再次升温，外部需求受到冲击 进入6月份欧美等全球各地疫情再次爆发，封锁措施势必延长，商业活动的复原遥遥无期，外贸订单的低水位及外部需求的疲软，延长拖慢中国经济复苏的脚步。上周世界卫生组织也表示，随着限制措施的开始松绑，欧洲与美国每周确诊病例数也随之反转增加，澳洲也出现2个月以来单日新增病例最高的纪录。在这种疫情无法彻底消除的压力下，暂停经济重启并恢复封锁政策的声音又渐渐出现，美国德州宣布暂停经济重启、加州关闭洛杉矶和其他六个县的酒吧、佛州关闭部分海滩，澳洲也在考虑重新实施社交距离限制措施，德国北莱茵-威斯特法伦州对两个县再度实施限制令，这是自5月德国全国解除限制令以来，首次重新在德国地方实施封锁。未来可能持续扩大的新一轮限制措施，将使全球消费需求持续疲弱，对中国外贸出口将持续带来严重影响。 数据源：财经M平方   中印、中澳双边关系不佳引发贸易障碍 6月份中印发生数十人丧生的边境军事冲突，促使印度国内掀起抵制中国货物的声浪，印度主要港口钦奈的海关更是大动作进行中国的船货额外检查，导致包括美国福特汽车、苹果、思科和戴尔等也因此受到牵连。印度每年对中国的贸易额超过880亿美元，逆差超过530亿美元，中国也是印度最大逆差国。中澳之间关系也面临外交恶化情况，澳洲呼吁对新冠疫情源头进行国际调查，中国便以禁止进口部分澳洲牛肉，及课征进口大麦高关税的报复行动，这些种种外交或经济上的利空，持续拖慢彼此之间的经济外贸活动与复苏。   与美国的科技冷战，阻碍中国科技企业出口 近2个月美国持续对中国发起多次科技领域的限制措施，美国工业安全部宣布，要求厂商将任何在美国内外的半导体芯片商，如果要出口给华为时，必须得到美国政府的出口许可证，另外也传出美国政府凖备将20家中国企业认定为由中国支持并控制。这其中包括了华为、和已登上美国实体列表的海康威视外，另外中国移动、中国电信及中国航空工业集团、中国铁道建筑集团、中国船舶重工集团、熊猫电子集团等公司都是名单之一，这也几乎等同宣告对中国实施经济制裁。不仅如此，美国近来积极游说盟国禁用华为5G设备，导致该公司在欧美等众多市场节节败退。而这些企业大多在中国生产，持续的被打压将造成外贸一定程度影响，这也将加速中国转向高端制造业转型。   北京第2波疫情冲击农产品贸易 当所有人都认为疫情已经在中国已经逐渐平息之际，经济活动也缓步开始回温，然而自6月中北京发生批发市场聚集性疫情之后，本地确诊新冠肺炎病例又超过300例，这次爆发第2波疫情的始末，为一个切割进口鲑鱼的砧板上检验出新冠病毒，不仅造成鲑鱼的进口大幅衰退，中国对其他农副产的进口也瞬间收紧，不管是从南美巴西进口的肉类、大豆等等，未来政府将对这些进口农副产品进行广泛的测试，而这些农产品进口的审查力度加大，可能造成出口国的报复性反应。   过去中国在加入世界贸易组织之后，每年加工贸易呈现飞速成长，每年出口的增长平均是GDP增长的1.5倍，货物和服务出口的数据也在2006年达到最高峰，达到GDP占比36，随后的金融危机，让这数据在2009年暴跌到24.5%，官方被迫将经济的动力转向投资和消费，也顺利转行成功，在2018年时，出口在GDP中的占比已经稳定在19%左右，中国经济的主要驱动力已经从过去的外贸一枝独秀，转向外贸、投资和消费的三强鼎力时代，这更进一步反映在后来的中美贸易战中变成优势，因为贸易已经不再是中国经济的唯一动力。而面对当前的疫情，中国外贸承受与金融海啸相似的压力，但能否再次降低外贸依赖度过难关还很难说。因为中国经济面临全面而复杂的压力，不仅是来自外部多个贸易伙伴的直接打击和对抗，内部也因疫情使国内的消费无法快速复原，因此透过大幅刺激消费增长补偿外贸的做法是否有效仍是未知。不过全球其他国家压力更大，中国经济相对算是最快开始复原的。IMF预估中国是目前唯一2020年实现正增长的主要经济体。 数据源：财经M平方

区域经济复苏脚步 中国大陆5月经济数据显示出经济正往复苏的道路在前进，但距离真正的经济复原仍有一段路要走，目前市场普遍预估在Q1GDP年增率的-6.8%之后，Q2没意外的话将再度负成长，最快能看到令人振奋的数据，可能会在今年的Q4。至于其他亚洲国家能否跟上中国复工的脚步仍未知，且没有人知道疫情是否出现二度爆发。以致于现在各国政府正处在防范疫情扩散与回归正常生活的两           难之间。目前亚太地区各国央行仍持续大量的货币刺激政策，希望稳定经济活动并支持受到疫情重创的产业，期望能缓和经济成长下跌的冲击，其中以观光旅游及零售服务更是巨大，包括百货公司、购物商场、旅游航空等产业几乎全面崩盘，而政策性禁令更是导致工业生产及经济活动萎缩，整体经济受创甚深。   金融信用市场 金融市场来看，低利环境确实有助企业发债成本的降低，然而信用利差也出现较明显的扩大，累计今年前5月，亚洲美元债累积的新发债规模已超越1,100亿美元，其中以投资等级公司债、主权债占大多数。预期发债趋势将延续下去，主要原因是发债成本低廉，市场对于安全性资金的需求庞大，此外下半年高收益债的发行规模也有机会增温，除了上述的因素外，最主要也是看好下半年经济衰退有机会看到收敛迹象，将有助满足相关资金的投资需求。   产业检视 在当前市况表现相对受惠的产业 电子商务与云端：由于受到疫情与政策禁令影响，大部分民众无法出门消费，经济模式转移透过网络在线购物，另外云端相关的产业、在线游戏及影音串流等产业也再度受到瞩目。 公用事业：公用事业的营运与信用风险均较低，尤其包括电力、网络、与天然气等皆为必要民生服务，且普遍为官方或半官方的大型企业，其拥有的政府资源及资金背景相对较安全。 医药：随着疫情的持续肆虐，各式的医疗相关产业持续受到重视，包括制药、疫苗、检测设备、生物科技相关等等。   受到负面影响，但影响程度在可控范围内的产业 中国房地产业：在经历Q1近乎经济活动停摆后，中国各地房屋销售中心开始回温，看屋的人潮已逐步回复到疫情危机前5~6成的水平，其中长江以南沿海区域以及主要一级城市复原速度最快，大多数房地产开发商认为中国政府将进一步松绑政策，并预期下半年房市将有机会出现反弹。不过纵使官方持续性的宽松政策将一定程度支持投资信心，但面临实体经济活动的衰退，不管是失业率的攀升亦或是可能的薪资停滞与减薪，都会让房地产蒙上一层阴影，目前有市场分析是预期今年整体中国房屋销量可能呈现双位数的负成长。 中国金融产业：中国银行保监会推出企业薪资保护贷款计划，加上中国人行降息并挹注庞大流动性，藉此避免中国企业的融资管道受到冲击。随着在中国疫情的降温，4月份起的社会融资总量明显回升，可以乐观看待后续将逐步回归正轨。此外官方持续加大财政赤字扩张力道，已经让信用市场的流动性越趋充沛，地方政府融资的能力与顺畅度也大幅提升，因此无预警爆发债务违约的机率已大幅降低。不过仍须观察政府各项政策力道与时间的调整，若上述的企业薪资保护贷款计划在Q3结束，企业是否会出现无力清偿贷款的问题将值得关注。   受到疫情直接影响的产业 交通运输：受到各国政府封城锁国的政策，国际间游客人数较去年同期减少80%至90%，若以日本航空业者为例，3月份国际与国内航线载客量分别萎缩近80%与60%，预期4、5月份上述数字将进一步萎缩，今年势必面临本业亏损的窘境。海运业者也面临的状况，经济活动与总经环境的暂停，使得包括货柜、散装货运、以及油轮等各类型的货运量大幅萎缩，未来恢复的情况将端视经济活动的恢复时程而定。 交通基础建设：不管是商品的进出口或是旅游禁令等，无预警的疫情让依照运量计费的交通基础建设产业，面临营收大幅衰减的情况，都让其中机场与港口受到的影响最为显著。预期今年包括中国与印度尼西亚等的海港货柜吞吐量预计负成长至少20%，而相较于中国与印度尼西亚的国营机场与海港，印度有许多公私合营的机场与民营海港可能受到更显著的影响，虽然其仍应有足够的流动性支应今年营运所需，但是随着机场港口几乎已呈现完全停摆，预期今年可能出现至少30~40%的负成长。 汽车与相关产业：受到消费减缓与产线停摆冲击，中国大陆做为全球最大的汽车消费国，其今年Q1汽车车辆销售量大减近50%，预期其他亚洲国家的汽车销售量也将持续放缓，特别是印度、韩国、与日本等汽车销售较大的国家。 博奕产业：全球旅游活动急冻紧缩，造访亚洲区赌场的旅客人次大幅萎缩。根据统计，今年前4个月，澳门赌场的博奕总营收较去年同期减少97%，去年同期，澳门赌场每日平均有10.8万名的游客造访，但是最近每天只剩不到300人。尽管现在澳门赌场已重启营业，但是除非疫情趋于稳定且旅游禁令解除，否则游客人次将难以回到正常的水平。 中国以外的金融产业：随着国内与亚洲的经济成长趋缓，仅看好新加坡金融业，在其一直以来的严守授信标准与稳健资本结构下，有机会顺利度过维持资产质量，其他包括印度、印度尼西亚等等在次级市场较为活络的金融业，都有可能因国内企业的经营展望不佳，而面临一定程度的风险升温，尤其是中小微型企业，亦或是非银行的金融机构在境内市场取得流动性的能力欠缺等因素，未来相关官方政府能否有效为银行体系有效挹注流动性，将值得后续密切观察。   回顾本次疫情发生以来信用市场的变化，在3月下旬时达到信用利差最大，也间接说明了信用市场展现出高度吸引力，然而当时的违约风险与市场风险偏好错置，不是一个相对好的进场位置，如今尽管信用资产评价已经过市场的动荡洗礼，稳定而有吸引力的市场状态已然浮现，因此建议配置上可以建议逐步进场布局。  

中印冲突与地缘关系 日前中印在边界爆发1960年以来最严重的一次冲突，地点在中国新疆阿克赛钦地区（Aksai Chin），与印度印控克什米尔拉达克地区（Ladakh）之间，加勒万河（Galwan River）河谷地区，当地地形多为雪山高原且人烟稀少，令外界更难得知冲突细节和真相。中印领土争议由来已久，要追溯及涉及地段多而复杂，而争议种子很大程度上都是由英国人埋下，过去其为印度殖民地边境划界，将阿克赛钦地区划入中国，又将中国藏南地区划予印度，但中印从未正式承认英国划界，因而爆发争议，并于1962年打过场局部战争。中印在包括拉达克地区在内的分界线非常模糊。由于中印边界没有一条双方都认可的实际控制线，随着边境地区基础设施提高，两国军队巡逻频率增加，相遇的机率上升，所以对峙其实频繁发生。不过，多数对峙能通过两军一线军官对话机制得到妥善处理，只有少数对峙事件被透露给媒体才引起两国公众的关注。在2017年的洞朗对峙后，中印高层确立「管控分歧」的共识后，各级相关军官也在自行评估的操作空间内进一步确立了相关原则。近年来，印度不断试图在北部、东北部和西北部边界及实控线一带修筑新的道路，以便向这些地区快速调兵。印度制定了修建66条边界道路的计划，并要求全部在2022年之前竣工。也许是这些种种相关的事件，造成了中印双方争夺的冲突不断，一时的擦枪走火就有可能导致难以收拾的局面。   印度反中浪潮 在这一次的冲突过后，印度爆发反中浪潮，示威者上街焚烧中国国旗和中国国家主席习近平的肖像，一些政客更呼吁当地民众抵制中国制造的产品，想把中国制造赶出印度。一些印度国企也宣布可能取消向中国公司采购的计划，其中印度国铁宣布将取消向北京全路通信信号研究设计院，在印度铁路网安装讯号系统的合约，价值约6200万美元，另外印度政府也传出，要求当地电讯商未来不可以从华为或中兴等中国公司购买通讯设备。印度政府可能在短时间内推出一些针对中国产品的贸易措施，但不会采取激烈的措施，但印度消费市场对中国产品的依存度很高，不可能完全抵制中国制造。   印中贸易依存度高 根据调查发现，约87%的受访者表示愿意未来一年抵制中国货物。印度其中一个最大的商会全印度商人协会也发表声明，呼吁当地公司和消费者抵制中国产品。然而印度消费者要抵制中国并不是容易的事，主要是因为印度市场十分依赖中国货品，中国是印度目前最大的贸易伙伴，2018与2019年印度与中国进口贸易分别为736亿与684亿美元，远高于从第二大贸易伙伴美国的349亿美元。相对来说，2018年中国对印度进口额仅约188亿美元，占全年进口总量的比例不到1%，主要进口为原材料，而不是制成品。出口部分，中国对印度出口总额约768亿美元，仅占全年总出口2兆美元的3%，彼此相差较为悬殊。 数据源：联合国国际商贸数据库     至于高科技产业方面，中国品牌的智能手机受惠于售价低廉因，几乎占据印度市场超过70%的规模，从小米、VIVO、Realme和OPPO各占一方，而全球前三大的韩国品牌三星，在印度只有16%的市场占有率。   中印产业合作 中国对于印度的投资甚早就已经开始，双边的合作关系，不管是民间或是官方其实都非常密切，不仅是中国制造的货品，有许多中国公司都在印度有各领域的投资，尤其是在电子商务、国际贸易、及金融科技等等。根据调查，印度至少有30家以上的大型企业，在上述领域以及媒体、物流相关等，参与了包括腾讯、阿里巴巴、携程等一线中国公司的投资。   政策调整与后续影响 印度政府最近调整了新的外国直接投资（FDI）政策，规定从4月份开始，所有来自与印度有陆地边界国家的投资都需要得到事先批准，外界普遍认为政策针对中国，印度政府在短时间内，会进一步加强监察来自中国的投资。不过印度官方也不会采取太过不理性的激进做法，毕竟若从经济角度出发，印度不管在制成品或原物料对中国的依存度很高，太快或太过的经济封锁措施对于国内本身的发展也将造成影响。不过可以确定的是，经过这样反复的冲突和政府民间意识的抬头，将会激励印度政府和企业升级转型，长程的目标将会是印度经济逐步脱离高度依赖中国。未来不管对于中国或印度来说，双边的贸易及商业行为必然也会悄然调整改变，其中与中印邻近的东南亚诸国，必定会是非常重要的贸易伙伴区域，不论是在原物料的进出口也好、制造业加工、金融科技及高科技领域等等，都将会有一番商业版图的移动。而邻近的东南亚不仅具有广大低廉的土地，又有充沛年轻的劳动人口，随着近年来快速的经济成长力道，取而代之成为贸易最重要的伙伴指日可待，其中柬埔寨与双边都友好，与两国的贸易深度与广度也不断加大。根据统计，印柬双边贸易有机会突破5亿美元关卡，近5年来成长超过200%，未来成长动能值得期待。

【巨石研调】 日前中国人民银行宣布其数字货币(DCEP/ Digital Currency Electronic Payment)即将在4个城市测试，加上新冠肺炎(COVID-19)防疫需求，迫使民众减少接触。数字货币成为全球金融焦点，各国政府纷纷加速数字货币的开发。由各国政府发行之数字货币是什么？它又将如何影响全世界？   何谓中央银行数位货币？ 中央银行数字货币（CBDC）数字货币(Digital Currency)是将现金数字化，使用范围和对象等同现金，亦等于m0数字化。由中央银行统一发行，具法偿性，且不生息，被视为法定货币。因为数字化、无形，所以没有印刷、运输、保管…等成本。其地位与现金相同，故任何店家或交易对象不得拒绝以其作为支付工具。与现金不同处在于现金具匿名性，交易时认钱不认人。而数字货币需用户在主管机关存有数据才可使用，因此无法完全匿名。 货币数字化 交易更便利、有效率     随着支付宝、Apple Pay等第三方支付，以及比特币、莱特币与FB未能成功发行的Libra等虚拟货币的出现，使货币数字化成为可能，各国央行也纷纷投入数字货币的可行性研究。民众无需携带现金或信用卡即可购物，在如比特币等虚拟货币上，不用透过银行即可立即付款，既省时也节省收款行、中间行、付款行等银行间的手续费。数字货币使交易变得更容易，同时提升金融系统和银行间的结算效率。对政府来说，能效打击洗钱、为恐怖份子与其机构提供资金等非法行为。   疫情加速各国货币数字化 全球流行病肆虐，减少群聚与接触成了防止疫情扩散的重要策略。现钞的使用容易成为病毒散布的平台，增加传布与感染的机会。数位支付成了防疫上的利器之一。加上封城与禁止外出集会，民众消费从实体店面转向电商平台，数字交易大幅增加。国际清算银行（BIS）于4月3日发布的公告中表示疫情促使民众付款习惯改变，此举可能会刺激央行数字货币（CBDC）的发展。   世界各国早已投入CBDC的相关开发。中国即将进行数字人民币(DCEP)封测，并在深圳、雄安、成都、苏州4个城市实施。瑞典中央银行在今年(2020年)2月也推出数字货币先行计划，测试数字货币在瑞典施行的可行性。日本央行、欧洲央行（ECB）、英国、瑞士、加拿大及瑞典央行预计召开数字货币会议；美国联准会积极研究是否将发行数字美元。未来CBDC在是各国央行关注与发展重点之一。   CBDC让金融体系间的效率大幅提升，降低金融犯罪。相对的，也衍生信息安全和隐私权保护的问题。一旦央行数字货币正式出现且被普遍接受，人们的消费行为与生活模式将彻底改变。

随着疫情持续影响经济活动，各国央行透过控制长期借贷成本或短期资金的供应，拼命释放宽松货币政策救市，然而也因此面临了资产负债表大幅度膨胀的窘境，央行着眼于提升资金动能之际，未来也将思考如何让急剧增加的政府债务能有效缓步获得释放。尤其自从金融海啸后，一直拥有独立运作的央行，却已经与政府之间的界线模糊不清甚至消失了。 上周美国公债收益率小幅上升后回落，主要反应美国联准会利率决策会议结论不如市场预期，景气的悲观展望促使无风险利率持续维持极低水平。由于全球许多央行已经将政策利率降至零或负值，几乎已经极尽最大化的货币政策执行，为了维持低廉的长期融资成本，采取透过购买更多债券甚至控制收益率曲线的方式，可能成为未来普遍的策略。市场甚至也出现大胆预估，世界主要经济体包括美国、欧元区、日本和英国等央行，明年年底前可能资产负债表将超过12兆美元，相当于总体GDP的30%左右。除了货币政策外，在经济没有进一步利多及通货膨胀预期的情况下，更加积极的财政政策成为当今市场主要要求，通过限制利率来支持政府投资支出。这也直接说明了经济复苏的时程将会是漫长的，尤其在当前疫情状态仍不明朗的情况下。   但目前资本市场却正在发生预期之外的发展，许多国家的经济活动仍在停滞阶段或仅微幅回升，但主要股市近期的表现，却几乎已经收复70%自年初高点的跌幅。另外市场也极度敏感，期待任何一点利多就反应在价格上，上个月美国就业市场稍微好转的信号，随即提振10年期美国公债收益率在一周​​内上涨30bps至0.95%高点，市场的乐观情绪甚至还导致2年期和10年期美债利差扩大20bps。总计今年1~5月，美国所有计息公债平均利率下降了44bps，较2008年金融危机时的水平低了大约2%。而信用评等A级以上的企业，其美元借款成本降幅更大，虽然Fed宣布进场公司债市场之前，3月曾有一波短暂上升，但自今年1月以来已下降了80bps，10年内下降了整整6%。   对于市场投资者而言，目前的金融环境确实让人感到费解，如何防范疫情复发，同时又能抓住复苏可能加速的机会呢？市场普遍预期第3季起，全球将有更多地方解除防疫封锁措施，从而可能加快经济复苏步伐。就资产配置的角度来看，由于央行积极购买债券，大多数经济体的10年期以内主权债券，或所谓无风险商品收益率已降至接近于零，并且市场也预期这样的情况将维持依段不短的时间，因此未来这样的商品可能将逐渐不被纳入有效率的资产组合中，取而代之的可能会是固定收益的低风险性资产，尤其美元计价的固收资产将会成为主流。若以巨石的五福临门保单来看，其5年期固定配息5%，到期保本保息且具备保险保障本质，就是当前最符合安全性资产配置的选项，也非常值得推荐给所有投资人。

随着全球指数近期的反弹，许多资金游资纷纷搭上本波反弹，造就东南亚指数走势的不落人后，但随着Fed日前对于经济前景的悲观展望，经济实体终究要回归基本面，近期的资产涨幅恐面临再次的泡沫。若细看东南亚股市，其实似乎早有分化的趋势出现，由于马来西亚、泰国等解封时间相对早，股市反弹也较快，目前本益比已经来到过去5年均值的0.5~1倍，随着其他国家的逐步跟进，资金开始转战本益比相对较低的其他市场，例如新加坡。未来预计资金将有一波获利了结潮，届时将可关注相关市场进场讯息。 目前整个区域乃至于全球的就业情况仍不理想，5月份曼谷和周边地区的失业率达9.6%，其中超过6成的失业者归咎于新冠肺炎疫情和疫情防控措施，导致部分家庭无法正常工作，目前市场预期，在疫情没有第2次爆发，且不需要再次封锁措施的前提下，失业率可能在第2季达到高峰后在下半年逐渐下降。   疫情消息及管制措施方面，东南亚各国目前疫情状态逐步趋稳，虽然对境外政策仍处于管制情况，但对于国内各项经济活动已经开始解禁。菲律宾政府5月即对国内大部分地区由加强性限制隔离改为一般性小区隔离，让民众重返工作岗位。其相关的农林渔业、食品制造业及所有供应链都将陆续复工。马来西亚政府也开始放宽行动管制令，大部分符合卫生条件的商业活动可逐步恢复，滞留外地的民众可驾车跨州返回居住地，后续包括延长申请经济援助计划的时限等，也将进一步积极讨论。泰国方面5月下旬开始实行第二阶段的解禁措施，包括百货商场等场所及相关服务业将逐步重新开放。老挝政府也于近日出台相关政策，允许当地许多重大项目复工复产，包括采矿、电力、高速公路等项目，同时要求相关企业遵守遏制疫情扩散的措施，以减少疫情对经济影响。   目前东南亚各国在严格防控的基础上，逐步开始国内的解封政策以恢复经济发展。泰国政府也已先后推出3个疫情纾困计划，最近批准的一揽子经济纾困计划规模近600亿美元，占到其国内生产总值11.4%，主要用于公共卫生工作和救济措施、重建经济和创造就业机会以及贷款和企业债券支持等。越南总理也表示，越南一方面积极防控疫情，另一方面也会确保最低限度的经济运转和加速经济结构调整。央行针对国内3600家企业需纾困企业提供资金帮助，并有限度的恢复各处工业区活动，同时提升企业研究及创新技术的优惠机制。马来西亚政府则推出一项总额约575亿美元的经济刺激计划，同时不断增加医疗卫生拨款，为医护人员、警方、军方和海关等部门发放津贴。   东盟近期也发布政策简报，重申维护东盟开放经济和一体化政策的承诺，并决心采取集体行动减轻疫情对经济的影响，包括保持市场开放、加强信息共享和协调，以及与行业利益攸关方密切合作，进而推迟部分债务防止公司在疫情期间破产。此外，也希望藉由强化与周边国家的连结，进一步加强与主要已开发国家之间贸易和投资市场的开放，保障粮食等生产生活物资的安全，确保区域供应链正常运转。   全球虽然持续陷在疫情的阴影中，但随着中国的率先复工，未来将有更多相关的经济活动会快速回温。此外中国其实仍持续向受疫情影响的东盟国家提供大量援助，包括抗疫医疗队先后抵达柬埔寨、老挝等国，也提供没有间断的医疗物资前往缅甸、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国家。与此同时，过去在一带一路政策下的基础建设，如印度尼西亚雅万高铁、中缅油气管道、柬埔寨金边—西港高速公路等重点项目，在疫情期间仍见到稳步推进的情况，因此疫情过后，依附在中国庞大羽翼下的东盟各国，尤其是与中国非常友好的柬埔寨，仍将会是复苏反弹力道最值得期待的区域与国家。