Author: admin

2020年全球多数产业遭受新冠肺炎大流行的打击，市场雪崩式下滑，民生经济一蹶不振，柬埔寨经济表现也不如预期。在各产业面对寒冬之际，保险业却给出漂亮表现。 [caption id="attachment_2103" align="alignnone" width="1280"] Photographer：Olya Kobruseva[/caption] 疫情逆境中，保险市场依然成长 根据国际货币基金（IMF）报告，柬埔寨2020年GDP衰退3.5%。疫情大大地打击柬埔寨众多产业，保险产业却在严峻的环境中逆势成长。柬埔寨保险协会释出的最新讯息指出，去年柬埔寨总体保费同比成长7.3%，来到2亿7150万美元。人寿保险和普通保险为市场二大台柱，各自拥有56.1%和41.9%的市占率。普通保险保费收入较前一年成长10.5%，达1亿1380万美元。市占第一的人寿保险亦有6.6%的成长；相较前二者，小额保险保费收入则大幅下滑24.6%。 保险意识逐渐抬头 人寿保险成为主流 保险在柬埔寨尚不普及，多数人对保险持有负面印象，保险渗透率仅0.5%左右。因为经济的蓬勃发展和大量外国投资带入金融理财知识，带动保险观念传播，特别是以人为主体的人寿保险。过往普通保险是柬埔寨保险市场中市占率最大的产品，而随着保险概念逐渐被大众接受，人寿保险市场规模也快速成长。终在2018年，人寿和普通保险出现关键交叉点，人寿保险总保费首度超越普通保险。 [caption id="attachment_2099" align="alignnone" width="3624"] 2016-2020 柬埔寨普通保险与人寿保险总保费(数据源：柬埔寨保险协会)[/caption] 保险意识的抬头，让人寿保险持续高成长态势。疫情前，寿险总保费每年以40%以上的速度成长。即便遭遇疫情，在2020年仍有6.6%成长。 [caption id="attachment_2100" align="alignnone" width="868"] 2016-2020 柬埔寨各类人寿保险总保费(数据源：柬埔寨保险协会)[/caption] 柬埔寨人寿保险成长力优于泰、越、马三国 在柬埔寨的邻国中，泰国和马来西亚是人寿保险较为成熟的市场，不只每年总保费收入破百亿美元，人均年保费亦突破200美元。虽然柬埔寨市场规模和人均年保费尚无法和泰马二国相比，但在成长力度上，却是遥遥领先。2016-2019年间，泰国人寿保险历经2年的成长后，2019年却呈现停滞。而马来西亚也面临成长力量逐年减缓的情势。相反地，柬埔寨平均每年都有50%左右的成长率。 [caption id="attachment_2102" align="alignnone" width="854"] 2016-2020 柬埔寨、泰国、马来西亚人寿保险总保费成长率 (数据源：瑞士再保公司 & 柬埔寨保险协会)[/caption] 保险的第一个黄金期即将来临 虽然2020年遭遇疫情成长率锐减，但是柬埔寨民众已逐渐将保险纳入自己的人生规划，待疫情过后、全球经济活动恢复正常，其成长动能又会恢复到过往的高成长。柬埔寨保险产业也将步入产业周期的第一个黄金期。

疫情之前，数位支付已盛行多年。去年新冠肺炎推升数字支付的使用人口，连带的带动数字货币发展的加速。然而各国对数字货币却有截然不同的看法，发展数字货币是必要的吗？ [caption id="attachment_2093" align="alignnone" width="1200"] Photo by Bermix Studio on Unsplash[/caption] 全球多国已投入数字货币开发 数字支付的普及和加密货币价格一路攀升，再加上疫情的推波助澜，全球多国政府或央行纷纷投入数字货币的开发，或是加整其时程。根据资诚会计师事务所(PWC)报告指出，发展零售型数字货币的国家中，前三名分别为巴哈马、中国和柬埔寨。中国是最早货币数字化的国家，至今已发放价值数百万美元的央行数字货币(DCEP)。巴哈马在去2020年10月正式发行「沙钱（Sand Dollar）」，成为全球第一个推出通用数字货币的国家。柬埔寨的数位货币-巴孔(Bakong)也已在2020年1月启用，一发行即有11家银行配合。日本央行也在今年启动第一阶段测试；英国也正在研究自家数字货币「英国硬币」(Britcoin)；印度政府则提出「加密货币和官方数字货币监管法案」作为其数字货币建构发展基础。瑞士和法国开始进行欧洲首个数字货币跨境试验。 为何各国力推数位货币？ 数字金融发展多年，原本数字货币的进展牛步，为什么这两年数字货币(CBDC)的大受重视？首先是区块链技术的应用，其加密安全性和不可窜改的特性突破数字货币技术上的困境。而去年肺炎大流行，民众无法以现金购买商品，只能采在线交易，促使数字交易需求大幅增加，更刺激各国政府发展数货币的决心。 数字货币的优点 数字货币哪些特色优于现有的支付方式呢？首先，数字货币让无银行帐户的民众可以使用金融融系统。例如透过数字货币，政府可在疫情期间以更快的速度将纾困金发放给所需的商家和民众。而对于新兴国家而言，因为民间金融与电子支付系统不普及，导致民众无法使用金融系统。数字货币则有助金融普惠，加速金融服务普及，促进国家经济发展。 再者是数位货币由各国央行发行，不只可遏止假钞或伪币的横行，央行可更有效掌握货币清算及其流动性，亦可成为贷款给民间的最终机构，并发挥其不可替代的关键作用。 这些年数字支付也如雨后春笋出现，如：欧美知名的PayPal、中国的微信支付。其中中国的微信支付更是成为中国消费付款的主流，几乎取代了现金。当大家越来越依赖第三方支付，业者垄断了支付市场，如若该企业破产倒闭，将导致严重的系统性风险，动摇国家经济。而数字货币可让国家拉回主导权，在支付过程中起到制衡民间业者的作用，维持金融体系的健全。 更重要的是数字货币非完全匿名，央行可有一定程度地掌握货币流向，能防堵洗钱等金融犯罪，稳定国家金融。 数字货币可能冲击银行稳定性与个人隐私 尽管数字货币有许多优点，但并非完美无缺。对银行业者来说，数字货币的发行恐影响其营运。现今银行将民众的存款转投资获利，或是将钱贷款给需要的企业或个人赚取利息。而数字货币让个人和企业可跳过银行，将钱直接存于央行。万一金融危机发生，将加速民间资金从民营金融机构流出，造成银行资金不足而倒闭，进而产生另一波金融问题。 再者，数字货币的操作系统设计不易，安全性更难以控制。尤其在黑客猖獗的今日，若该系统遭到黑客入侵，将造成严重的金融灾难和难以估计的损失。 个人财务隐私的保护更是数字货币政策中被广泛质疑的一项。与数字货币可追踪流向不同，现金交易只认纸钞或钱币的真伪，无法呈现其流通的过程与路径。民众可保有财务隐私或消费行为不被揭露的权利。一旦全面使用数字货币，有可能侵犯到民众的隐私权。 再者，数字货币亦可能成为政府操控人民的手段之一。像是有罚款就立刻扣款，或是遭到政府内不肖人士滥用，随意冻结民众资金，影响民众权益。 虽然存疑，但数位货币势不可挡 美国联准会(Fed)部份官员就对数字货币表示强列怀疑，认为有其他方式可达到和数字货币相同的优点与效果。相较联准会的疑虑，国际清算银行(BIS)则持相反态度。BIS公开表态支持各国央行数字货币，并预估全球有56个央行或相关机构投入数字货币开发，若全数开发成功，含盖全球1/5以上的人口。 尽管数字货币仍有其困境与缺点，但瑕不掩瑜。其独特优点和大环境驱驶下，世界对数字货币的需求只会越来越强大，而成为无法阻檔的全球趋势。

柬埔寨股市第一季表现亮眼，在多数产业衰退的情况下，一支独秀、逆势成长。为何柬埔寨股市能有如此成绩？ 金融产业最受外资青睐 柬埔寨金融产业一直深受外国投资人喜爱，是近来年所有产业中获得国外直接投资的第一名。根据柬埔寨央行资料，2014年和2015年还是制造业挂帅，在FDI净流入产业中得到最多资金，但已逐渐将目光移至金融产业。2016年金融业获得最多国外投资，正式站上FDI青睐产业的第一名，和第二名的制造业间的差距也逐渐扩大。2020年，外资投投入柬埔寨的资金中，即有1/3是挹注在金融业。即使遇到新冠肺炎大流行，仍同比成长12.8%。 2014- 2020年FDI流入量（百万美元/按部门划分）(数据源：柬埔寨央行) 柬埔寨股市第一季表现出色 柬埔寨证交所(CSX / Cambodia Securities Exchange)成立至今十年，目前在主板上有7家上市公司。去年疫情爆发，今年又发生220事件，使多数产业陷入困境。然而柬埔寨股市逆势成长，交出漂亮成绩单。 根据柬埔寨证券交易监管机构（SERC / The Securities and Exchange Regulator of Cambodia）数据指出，今年第一季，CSX指数同比增长8.25%，来到639.36点。股市总市值来到9.7兆瑞尔(约当24亿美元)，成长345.73%。除此之外，第一季的成交股数较前一季成长51%，更比去年成长了887%，总成交股数来到550万股。总成交额达861万美元，与2020年第四季相比增加152%，更比去年同期增加了793%。平均每日成交90724股，和1411.8万美元的日均成交额，都较去年同期大幅增长。 成长板迎来首家企业上市 相较主板已有7家上市公司，成长板却一直空荡荡。终于在6月22日柬埔寨证券交易监管机构 (SERC/The Securities and Exchange Regulator of Cambodia) 核准 DBD Engineering Plc在成长板上市，成为首家在成长板上市的企业。 成长板主要面向中小企业，帮助其筹措经营上所需资金。根据SERC规定，营运资金超过750万美金的企业才能申请于主板上市，成长板的要求仅需企业有50万美金的资金即可申请。除了营运资金的要求，上市公司需要每年提交审计稽核过的财报数据，大型企业则需两年提交一次。且财报必须是正数的净利或营运现金流，且毛利率需在10%以上。 国内需求和外资挹注，双力量带动柬埔寨金融市场起飞 股市的亮眼表现刺激越来越多柬埔寨当地企业上市的兴趣。除了成长板的第一支股票即将上市外，主板也有两家企业预计申请上市，未来也会有越来越多的企业透过上市筹措企业发展所需资金。内需的成长和外资持续带入资金的帮助下，再加上经济发展的大力加持，接下来几年将是该国金融市场的高速起飞期，带动更多的商机。

受到疫情影响，全球的外国直接投资(FDI)衰退40%，也影响到柬埔寨的经济发展。建筑和房地产也受到冲击，FDI同比下降10.8%。备受国外投资者喜爱的柬埔寨房市，要步入产业冰河期了吗？ [caption id="attachment_2074" align="alignnone" width="1200"] Photo by Paul Szewczyk on Unsplash[/caption] 全球FDI大衰退，柬埔寨仅略减 全球受到新冠肺炎疫情影响，不只经济停摆，外国直接投资也锐减超过4成。根据联合国贸易与发展会议(UNCTAD)报告指出，去年全球FDI减少42%，仅有8590亿美元。如此低的金额仅出现在上一世纪、90年代，这个数字甚至比2009年金融风暴期间的还低。 2007-2020年全球国外直接投资(净流入)金额(单位：10亿美元)(数据源：UNCTAD) 全球FDI受挫严重，虽然柬埔寨也难独善其身，但仅受到微幅影响，其2020年FDI同比只衰退1%。 外资大幅删减对建筑与房地产业的投资 中国一直是柬埔寨最大的支持者。柬埔寨的FDI中，有51%的投资额来自中国，遥遥领先第二名的新加坡(8.2%)和第三名韩国(7.9%)。 [caption id="attachment_2078" align="alignnone" width="951"] The proportion of foreign direct investment countries in Cambodia in 2020 (Source: Central Bank of Cambodia)[/caption] 2020年柬埔寨国外直接投资国家占比(数据源：柬埔寨央行) 外资所青睐的产业中，建筑和房地产是柬埔寨FDI中占比最高的前三大产业之一。根据柬埔寨央行报告，2020年外资挹注于建筑和房地产的资金占FDI总额的17%。虽然总额占比仅降1%，但与2019年的数字相比，该二产业吸引外资的金额却是下跌了10.6%。因为边境管制措施，投资人无法至柬埔寨考察，加上经济停摆，降低国外投资机构挹注资金的意愿。 中国也减少柬埔寨房产投资 据柬中时报报导，中国买家蝉连柬埔寨购房三冠王。无法当地考察的情况下，海外房产投资令许多人怯步。尽管在2020年中国仍是柬埔寨房产的海外买家中的第一名，但购买金额同比下跌36%，仅来到1.68亿美元。而排名第二的新加坡和第三名的美国也只有1.22亿美元和3000万美元的投资。外资的撤退加上柬埔寨经济的负成长，柬埔寨房地产似乎要凉了。 不惧疫情，内需市场逆势成长 相较海外投资的降温，国内买家却是大幅成长。据柬埔寨央行数据显示，2020年银行信用贷款中，房贷总金额占银行贷款总额的13.7%，同比成长2%。在病毒大流行期间，房贷金额持续增加，2020年同比成长40%，相较2019年的41.3%，表现毫不逊色。这反映了当地民众对房地产市场的强劲需求，也意味着柬埔寨房地产的刚需市场已然成型，逐渐成长与上升中。 [caption id="attachment_2079" align="alignnone" width="758"] Credit growth in major sectors from 2016 to 2020 (Source: Central Bank of Cambodia)[/caption] 2016-2020年主要部门信贷增长(数据源：柬埔寨央行) 刚需成型，市场规模成长可期 刚性需求是支撑一国房地产的重要依据。随着经济发展，柬埔寨的房地产市场逐渐从国外投资移转至国内需求。以房地产市场周期来看，柬埔寨即将进入高速成长的起飞时期。当地房地产市场规模将可能在未来几年快速扩张，特别是在疫情受到控制、经济活动恢复之后。 虽然因为疫情的关系，房地产受挫，但是市场未来可期。正因如此，此时逢低进场，是超前布署未来商机的大好时机。

Covid-19大流行的一年过去了，许多国家经济活动都受严重打击，柬埔寨也不例外。 然而，在大环境力挫下，柬埔寨金融市场却异军突起，交出了漂亮的成绩单。   不畏疫情，股票市场2020年表现亮眼 以Covid-19为代表词的2020年过去，全球许多产业，如：旅游、航空…等都受重创。柬埔寨的经济也逃不过命运，2020年经济表现大跳水，经济成长率从过往的7%，到2020年的负成长。即便各产业都受冲击，但柬埔寨股市却表现活络。柬埔寨证券交易所报告中显示，今年第一季股市每日成交金额是去年的9倍，同比成长808.05%。股市总市值从去年Q1约5.37亿美元，成长至今年的约23.9亿美元，涨幅达345%。柬埔寨股市的火热在惨淡环境中，一支独秀。 柬埔寨股票交易表现(数据源：柬埔寨证券交易所) 即将起飞的金融市场 柬埔寨的金融市场尚在初期发展阶段，该国唯一的证券交易所-柬埔寨证券交易所(Cambodia Securities Exchange)创立于2010年。柬埔寨金融市场不发达，股票市场几无表现。即便近年经济急速发展，上市公司家数却跟不上经济成长脚步，2019年底也才5家上市公司，距离最近一次公司上市已是2年前。2020年Covid-19成了代表词，却也是柬埔寨股市的一个里程碑。 2020年有两家企业上市，其中最具代表性的该属柬埔寨第一大商业银行-爱喜利达银行(Acleda Bank)，光其股票总市值就是其他5家上市公司总和的4倍。另一家则是电力传输公司Pestech (Cambodia) Plc。今年则预计3家企业上市。而近期即将上市的是DBD工程公司，也是第一支在成长板上市的企业。西港经济特区也在筹备上市事宜。除了上市，还有公司债市场。截至2019年，只有4档公司债于柬埔寨证交所发行。而单2020一年，就有4档公司债上市。今年也有3家公司预计对外发行公司债。柬埔寨证交所股市和公司债市场的活跃，预告该国金融市场即将来临的起飞期。 企业可用金融工具更多元 过去，企业要筹措资金，多只能向银行借贷。而股票上市或是发行公司债都是企业募集资金的另一管道。相较银行贷款，上市和公司债使企业在还款、利息或股利支付上更具弹性，可以依照组织的需求调度资金，以更有效的财务管理帮助公司发展。金融工具的多元帮助企业以最有效益的方式取得资金，挹注于公司发展。企业们的强劲发展，刺激经济成长。除此之外，柬埔寨证交所交易越活跃，更容易吸引国际投资人的注意，从中寻得优质投资目标，带动国外资金进入柬埔寨。 柬埔寨金融市场，投资人该留意的下一个重点 金融市场蓬勃发展对国家经济产生正向的循环影响，再加上随着全球供应链移转至东南亚趋势成型，柬埔寨跃入国际企业与投资人眼中。美元计价和自由开放的经济政策驱动企业移厂至柬埔寨，也带动金融市场的活跃。接下来会是柬埔寨金融市场第一次的起飞，可能是另一商机所在。

日前可口可乐宣布明年调涨售价，其他世界知名企业也跟着发出产品涨价的公告。不只食品公司调整价格，农产品价格指数也破近年来新高。这是否代表未来通货膨胀的号角已响起？ 世界知名大厂纷纷上调售价 可乐是欧美国家不可获缺的饮料，有些国家甚至喝可乐比喝水多。日前，可口可乐抛出震撼弹，因成本增加决定调涨部份产品售价。虽未言明可乐是否调涨，但已引起市场关注。除此之外，民生用品大厂宝侨(P&G)也因原物料成本增加，宣布自今年9月起，旗下婴儿产品、成人尿布与女性照护产品价格将上调4～9％。除了可口可乐和P&G，其他如拥有卫生纸品牌 – 舒洁(Kleenex)跟纸尿布品牌 – 好奇(Huggies)的金百利克拉克(Kimberly Clark)，今年6月调涨卫生纸和纸尿布售价4-9%，以反应原物料成本上升。根据联合国数字，今年3月份的全球食品价格指数（Food Price Index）也10个月连涨，创下2014年以来最高。这些都显示原物料和物价越来越昂贵。 美国民生用品大厂涨价商品与时程(数据源：工商时报) 纸浆、农产品价格飞涨 2020年第四季开始，国际纸浆价格上涨。截至今年第一季，长纤纸浆价格已从每公吨840美元上涨至1018美元，涨幅达21.2%，而短纤纸浆价格则上升22.5%。不只纸浆，农产品售价同样涨幅惊人。以黄小玉(黄豆、小麦、玉米)为例，干旱袭击美国、加拿大、法国和巴西，造成这些国家的小麦田和玉米田欠收。美国干旱可能持续至夏天，更将严重影响农业区作物产量。阿根廷则遭遇暴雨，黄豆产量降低。因为极端气候，产量骤减，黄小玉价格已达2013年以来的新高点。如小麦6月期货价格为每英斗(Bushel)7.6925美元，而芝加哥玉米7月期货来到每英斗6.84美元，皆为2013年以来最高价格。而黄豆6月期货价为每英斗15.7475美元，更是2012年底来新高。 NOREXECO短纤纸浆价格走势图(数据源：We are social & Hootsuite) 黄豆、小麦、玉米期货表现(数据源：彭博信息 & 经济日报) QE增加通货膨胀风险 原物料和农产品价格上升已对通货膨胀造成压力。而全球政府超过十年的QE(量化宽松)，更推升未来通膨的可能性。2008年金融海啸迫使全球政府增加现金流动性来刺激经济，此举也的确创造了十年的全球牛市。然而QE终究是非常态货币政策，长期下来可能造成更大的结构性问题。如可能出现企业或个人借贷超出其可承受范围。因大量现金在市场上流通，货币实质购买力被稀释，导致物价上涨，形成通货膨胀。尽管2019年各国政府开始缩表，想逐步将货币市场导回常态。无奈Covid-19大流行、世界经济停滞，各国政府只能持续QE、延后缩表，以挽救遭疫情重挫、宛如死水的经济。这也推升未来通货膨胀发生的风险。 通膨风险增加，新兴经济体最易影响 原物料变贵、粮价越来越高，再加上QE，助长物价上升。法国兴业银行提出警告，粮食的通货膨胀可能会造成社会问题，特别是在新兴经济体，更容易受到影响，近而造成社会、国家动荡。 面对越来越高的通货膨胀风险，不只各国政府，特别是新兴国家，需小心留意，投资人更该对此即早布局，避免陷入通膨的风暴中。

因应行动支付和比特币的兴起，各国央行开始思考发行央行数字货币(CBDC/ Central Bank Digital Currency)的可能性。新冠肺炎迫使各国政府加快央行数字货币的发展速度。在全球央行数字货币的发展上，柬埔寨的数字货币成熟度全球排名第二。 柬埔寨CBDC发展，世界第二 Covid-19的大流行迫使各国政府加快发展央行数字货币的脚步。日前，国际知名会计师事务所–资诚(PWC)发布了「全球央行数字货币指数」报告，报告中指出在零售型CBDC发展中，柬埔寨名列世界第二，仅次于第一名的巴哈马，优于第三名的中国。柬埔寨的CBDC称为巴孔(Bakong)，巴哈马的则是沙钱(Sand Dollar)，两国的央行数位货币都已正式发行。中国尚在试验阶段，仅在几个城市测试，预计2022年冬奥时扩大使用范围。 在批发型央行数字货币方面，则是泰国和香港并列冠军，新加坡、加拿大及英国则为第三、四、五名。根据彭博报导，全球60家央行已开始研究CBDC。新兴经济国家央行对零售型CBDC较感兴趣；而已开发经济体则偏好批发型CBDC，以作为金融机构跨行清算的工具。和全球70%的批发型CBDC已进入试验阶段，仅有23%零售型CBDC步入此阶段。CBDC具备金融包容性和数字化的特性，吸引柬埔寨政府的目光，促使其加快CDBC发展。 全球零售型央行数字货币发展排名(数据源：PWC)  柬埔寨，最适合CDBC发展 柬埔寨人尚不习惯使用金融系统，仅21.7%的人在金融机构拥有账户，0.6%的人有信用卡，5.7%有手机现金账户。柬埔寨行动装置普级率达125.8%，每4个人中就有一个人有两部以上的行动设备。柬埔寨金融服务不普及，却有高行动装置持有率，是最适合CBDC的发展。 柬埔寨金融账户持有率(数据源：We are social & Hootsuite) 柬埔寨前瞻眼光，已早早布局数位货币 2012年，支付系统即被柬埔寨金融机构使用。此后新功能和系统不断增加与更新，然而在银行和支付服务机构(PSI)间的相融操作性仍有改进空间。目前，柬埔寨银行间每天两次清算和结算，而非采用实时总结算(RTGS)。有鉴于CBDC是优化柬埔寨货币政策与刺激经济的利器，2016年，王国政府成立工作小组，探索区块链(Blockchain)和分布式账本技术(DLT/ Distributed Ledger Technology)。2017年发展出巴孔(Bakong)原型，吸引了柬埔寨国内多家金融机构的兴趣与需求。有了金融业的支持，2019年7月Bakong开始试验，2020年1月正式启动，获得11家中央银行支持，其他金融机构也陆续加入。 CBDC有助经济发展与提高瑞尔使用率 Bakong可跨支付平台使用，比其他支付方式更有效率。同时支持农村的金融发展，可大幅拓展柬埔寨国内金融渠道的普及。Bakong也为中小企业及微型企业提供贷款。高度美元化一直是柬埔寨货币政策的桎梏，Bakong有利提高瑞尔的使用率和交易数，为柬埔寨政府去美元化的道路上助一臂之力。更重要的是所有金流在央行和银行间都留有记录可追朔，有效减少洗钱等金融犯罪交易。 柬埔寨具备CDBC发展的优势条件，对金融服务的普惠有极大的帮助，也有助柬埔寨经济与金融市场的发展。CDBC跨国、跨平台的特性，再加上柬埔寨开放自由的金融政策、即将快速成长的金融市场和其优越地理位置，使柬埔寨有机会在未来几年内成为东南亚的金融中心。